具体参见2025年10月20日报告《经济周周看：10月以来先回落后企稳——宏观经济周度高频前瞻报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系小组成员或对口销售。

  基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。

  从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的加强完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。

  GDP周度高频景气指数本周（截至10月17日）为4.8%，国庆节后明显回落，此后逐步企稳。

  基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。

  从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的加强完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。由于模型使用数据的更新频率不同，随着模型数据持续更新，数据质量提升，对前两周GDP测算进行一定修订。

  最新GDP周度高频景气指数（截至10月17日）为4.8%，自十月以来有所回落，较上周有所回稳，或表征十月中上旬经济稳步的增长景气有所放缓。

  从我们选取的高频指标上来看，从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周涨跌互现。其中服务业方面略有回升，本周11城地铁客运量较上周大幅回升，高于去年同期；金融市场成交金额较上周大幅度上升，高于去年同期；商品房成交面积有所回升。

  工业景气总体较前期小幅上升。其中，汽车全钢胎开工率大幅回升，高于去年同期，表征汽车制造业有所改善；费城半导体指数较上周略微回升，高于去年同期，或表征计算机制造业有所回暖；生铁重点企业日均产量较前期有所回升。

  根据社零高频指数，预计10月前三周社零同比增速分别为5.8%、3.4%、3.7%，即国庆前期消费仍保持比较高景气度，但国庆中后段及后期各项高频指标有所回落，其中受地产拖累较大：

  从具体的消费高频指标来看，根据克而瑞的监测多个方面数据显示，2025年国庆卖房数据与2024年相比，整体呈现总量下滑的特征，全国重点城市认购面积、成交备案量同比均一下子就下降，二手房表现较弱；从地铁客运量的数据分析来看，10月前三周12个主要城市地铁客运量同比分别为2.0%、-5.8%、1.1%，大量居民外出旅游某些特定的程度上压抑了市内交通需求；轻纺城成交量多个方面数据显示，10月前三周轻纺城成交量同比分别为18.2%、-45.4%、-8.2%；WTI现货价数据显示，10月前三周均价分别为61.8、61.3、58.3美元/桶，主要系中东地理政治学风险缓和以及中美贸易战升级引发全球内需走弱担忧的共同催化。

  近期建筑业周度高频数据：实物工作量继续修复。实物工作量方面，近期螺纹钢表观需求、磨机运转率走平、水泥发运率走弱，石油沥青装置开工率小幅走强。资金面上，近期工地综合资金到位率约为59.44%，弱于去年同期的63.54%。新增专项债方面，截至10月17日全国地方政府新增专项债发行累计36973亿元，占今年政府工作报告设定目标的84%，近期专项债发行节奏走缓，发行接近尾声。城投债净融资方面，截止10月17日全国各地城投债净融资累计-4551亿元，年内负增走阔。

  1）新房成交方面环比上行：截至10月18日，当周30大中城市商品房成交185.46万平方米，较上周增加80万平方米，环比上升76%，同比降30%。累计值方面，2025年至今商品房累计成交面积7078.08万平米，2025年累计同比降4.69%，较上周累计同比降3.76%下行。结构上来看一、二、三线城市累计增速本周整体下行，分别为-0.20%、-6.34%、-6.50%，上周累计同比增速分别为1.84%、-6.32%、-4.83%。

  2）二手房挂牌指数方面，本周一线城市挂牌价呈现下行趋势。一线、二线城市挂牌价均较上周环比降0.5%，挂牌量分别较上周环比降25.8%、降15.4%。

  3）土地市场本周环比上行。截至10月12日，当周100城土地成交931.32万平方米，较上周增加50万平方米。

  集装箱吞吐量方面，截至10月12日，当周集装箱吞吐量620.70万标准箱，较上周660.90万标准箱小幅下行。2025年以来累计同比增速4.62%，较上周4.65%边际下行。中国出口同比增速下行拐点已出现。关注关税冲突下，企业建立海外仓跨境囤货对出口节奏的扰动。

  美国数据到港集装箱环比下行，对中国下行。截至10月9日当周，美国总进口集装箱到港52.1万标准箱，环比下行3.5%，美国包含自中国进口商品的集装箱到港20.0万标准箱，环比下行3.6%。中国对美出口离港后主要有海运（美东航线天，美西航线天）三个步骤，美国实际到港集装箱量表现延迟于中国出口数据。

  综合分析，近期消费品价格涨跌互现，工业品价格略有回落。据农业农村部监测和我们测算，截至10月18日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周上涨0.43%，全国农产品批发商业市场猪肉平均价格环比上周下跌2.73%，重点监测的28种蔬菜平均价格环比上周上涨2.19%，重点监测的6种水果平均价格环比上周上涨0.28%。另一方面，据商务部市场运行监测系统显示，2025年第41周（2025年10月6日至12日）全国食用农产品市场行情报价环比前一周下跌0.5%，生产资料市场行情报价环比前一周上涨0.3%。

  基于更多结构化的数据及细分领域的信息，我们大家可以较为清晰地看到，2025年第41周（2025年10月6日至12日）的必选品价格在结构上呈现如下三方面的特征。 对于消费品价格，我们提议关注“企业纯收入→就业扩大→工资上涨→消费增长”的良性循环，本质上CPI的拐点更多依赖于总需求侧的企稳。

  第一，猪肉、羊肉和鸡蛋价格下降，牛肉价格持平。2025年第41周（2025年10月6日至12日）猪肉批发商业市场周均价每公斤18.83元，环比跌2.0%，连续5周小幅下跌，同比下跌24.7%；牛肉批发商业市场周均价每公斤65.85元，环比基本持平，同比上涨7.2%；羊肉批发商业市场周均价每公斤61.81元，环比下跌0.2%，同比上涨4.9%；白条鸡批发商业市场周均价每公斤17.41元，环比上涨1.3%，同比下跌2.4%。鸡蛋批发商业市场周均价每公斤7.90元，环比下跌3.3%，同比下跌22.9%。

  当前我国生猪产业正处于第六轮猪周期，产能增长压制猪价的趋势并没改变，预计猪价反弹力度不强。我国猪肉产量和消费量占肉类的六成左右，当前我国生猪产能阶段性偏高。为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，农业农村部将实施有效的生猪产能综合调控，引导调减约100万头能繁母猪，能繁母猪总量保持在3950万头左右。同时，国家发改委将会同有关部门开展中央冻猪肉储备收储。相比过往几轮周期，本轮周期至今呈现周期缩短、短期波动加剧、产能韧性偏强、旺季不旺或淡季不淡的特征。供需格局方面，由于消费缓步复苏，而猪肉供给相对充足，供强需弱的格局显著。

  比较直观的理解是，如果不及时采取产能调控，将有可能导致猪价在消费旺季不旺，2026年上半年尤其是春节后生猪养殖有极大几率会出现亏损。国家统计局数据显示，6月末全国存栏生猪4.24亿头，增长2.2%。其中能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7%，接近产能调控合理区域上限。同时，5月龄以上的中大猪存栏量和上半年全国新生仔猪量均处于历史高位。由于生猪的自然生长周期，从现在开始调减能繁母猪产能，调控效果将于10个月后落地，这在某种程度上预示着明年春节后生猪出栏将明显增多。

  更重要的是，大型生猪养殖企业对调控产能将起到风向标作用。我国生猪产业养殖场户有1700多万，其中大型有突出贡献的公司出栏生猪占全国总出栏量的30%以上。政策层面将着重引导生猪有突出贡献的公司发挥产能调控带头作用，合理淘汰能繁母猪，减少低质低效产能，适当调减能繁母猪存栏。减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能，避免盲目扩张拼规模，降低后期生猪供过于求的市场风险，保障生猪价格和养殖收益的稳定。

  我们关注到，已有部分大规模的公司已开始去产能，也正在有序淘汰低产低效能繁母猪。随着养殖规模化水平逐步提升，持续升级疫病防控体系成为规模化养殖户的经营重点，这也是成本管控的一部分。同时，二次育肥猪对市场扰动同样不容忽视。此前部分养殖户通过二次育肥，人为延长养殖周期，制造供应短缺预期，导致猪价波动幅度加大。近期，生猪养殖公司开始停止向二次育肥客户销售育肥猪，并构建起全链条管控体系，从源头进行把控，从客户的筛选、流向管控，还有车辆的轨迹稽查来来管理，确保所有育肥猪流向屠宰场。

  第二，蔬菜价格表现偏强。我们已多次提示，8月以来，北方蔬菜主产区间歇性雨水天气不断，呈现出“面弱点强”的气象特点。在强对流天气的加持下，张家口张北、武威天祝等地更是出现了短时的冰雹天气，对部分地块在田蔬菜造成不一样程度的影响。此前长期承压运行的青甘蓝、大白菜、白萝卜、西葫芦等价格回调到了往年的正常区间。但在今夏蔬菜供应基础稳固的支撑下，更多是供需调整下的短时波动。许多蔬菜品种在降雨影响采收时会短时上涨，而在雨停到货增加后又会有所回落。在批发交易量方面，发货商针对近期产区天气变化，运用产区菜库储备能力，逐步优化供应的平稳，增强发货弹性空间，尽可能的减少间歇性的降雨对蔬菜采收、运输带来的影响。

  总的来看，蔬菜市场行情报价走势曲线从近五年的低位区间有所回调，但由于价格整体处于低位，回升后地价格依旧低于去年同期，处于历史正常价格的范围。需要非常说明的是，一旦主产区遭遇连续雨水，供应缺口会立刻反映在价格上，叶类菜（如油麦菜、菠菜）和瓜类（如黄瓜）涨幅更明显，主要是考虑到这类蔬菜更娇嫩、不耐储运，且其生长和采收环节受天气影响更为直接和剧烈。

  综合作用下，近期蔬菜价格呈现了上行走势。扣除气象的外力影响下，此前价格持续处于低位的蔬菜品种都有一定波动，但更多的是低位价格承压已久下的小幅回调。为此，价格的环比上涨走势依旧处于往年正常区间。2025年第41周（2025年10月6日至12日）重点监测的28种蔬菜周均价每公斤4.91元，环比下跌1.2%，同比下跌21.3%。其中，菜花价格跌幅较大，环比跌12.2%，西葫芦和菠菜价格环比分别跌5.6%和5.2%，其余品种价格跌幅在5%以内；胡萝卜和南瓜价格环比均基本持平；冬瓜和黄瓜价格环比分别涨4.2%和2.2%，其余品种价格涨幅在2%以内。

  第三，水果价格低位小幅回调。2025年第41周（2025年10月6日至12日）重点监测的6种水果周均价每公斤7.08元，环比上涨1.7%，同比下跌1.5%。分品种看，西瓜、菠萝、富士苹果、巨峰葡萄和香蕉周均价环比分别涨10.4%、2.3%、1.0%、0.6%和0.4%；鸭梨周均价环比跌0.2%。总的来看，供求关系是决定水果价格的主导因素。能够正常的看到，今年水果供给相对充足，冷库存贮水果清库销售，应季时令水果陆续上市。以西瓜为例，今年入夏早、气温高，露地西瓜提前成熟，增产幅度大，导致阶段性供给明显地增加。同时，我们也了解到部分水果价格下降相对明显，与8月以来高温多雨天气相关，但这种影响属于短暂的脉冲式冲击。典型的观察是国产车厘子的晚熟品种采摘期只有5-7天，晴天采摘可保存5天左右，雨天采摘仅可保存1天。

  需要提示的是，水果市场总体供大于求的形势仍将持续。随着科学技术创新推动水果单产继续提升，贸易便利化增加了水果的进口量和品种，水果供给充足，水果价格上涨空间有限。从供给端看，由于水果比较收益较高拉动市场主体种植积极性，尤其是一些特色、优势品种种植面积不断扩大，但受水土资源短缺的刚性约束，水果种植面积继续扩大的空间有限，整体保持基本稳定。在品种、砧木、种苗繁育、机械装备等方面科学技术创新驱动下，加之老旧果园改造升级、优势产区集聚、标准化绿色生产体系构建等，水果单产继续提高。此外，随着消费者高品质、差异化和个性化需求的增加，高质量、新奇特、适合采摘观赏和加工产品类型丰富的水果消费将进一步增加，水果价格持续增长，但产能过剩、同质化的普通水果价格将呈下降态势，水果价格两极分化加剧。

  基于高频数据，可以看到近期工业品价格震荡回落。据商务部市场运行监测系统的数据，2025年第39周（2025年9月22日至28日）全国生产资料市场价格环比前一周持平，反内卷式竞争带来的产业链价格传导效应暂未充分显现，部分工业品价格仍具有较高的赔率。我们理解， “反内卷”将聚焦依法依规治理企业无序竞争、重点行业产能治理与规范地方招商引资行为等三方面，需求侧的吸纳能力或决定PPI的上行速率。目前的政策组合更多指向提振信心，我们认为终端需求和供需缺口弥合的实质性改善仍需观察。特别是具有针对性的增量总需求侧政策陆续出台后，才有可能进一步判定PPI的持续性反弹信号。综合来看，当前“反内卷”得到中央持续定调有助于改善市场预期，但短期内或以控制增量为主，优化存量为辅。

  近期生产资料价格基本回归常态化运行轨道，需重点关注国际定价品种对国内价格的影响，2025年第41周（2025年10月6日至12日）工业品价格环比涨跌互现。具体来看，有色金属价格小幅上涨，其中铜、锌、铝分别上涨2.1%、0.9%和0.7%。煤炭价格继续上涨，其中无烟块煤、炼焦煤、动力煤每吨1154元、1031元和760元，分别上涨0.8%、0.6%和0.3%。橡胶价格略有上涨，其中合成橡胶、天然橡胶均上涨0.1%。基础化学原料价格略有波动，其中硫酸、聚丙烯、甲醇分别下降0.3%、0.3%和0.2%，纯碱上涨0.5%。成品油批发价格略有下降，其中0号柴油、92号汽油、95号汽油均下降0.1%。化肥价格继续下降，其中尿素、三元复合肥分别下降0.4%和0.1%。钢材价格略有下降，其中槽钢、螺纹钢、普通中板每吨3607元、3356元和3738元，分别下降0.8%、0.5%和0.3%。

  一是煤炭价格见底回升。9月主产区煤矿多按照核定产能平稳排产，同时生产安全意识比较强，国内煤炭产量增加受限。从中转环节煤炭库存数量来看，9月份北方港口煤炭库存量屡创新低，而后期在发运倒挂、主产区煤炭产量收紧等因素影响下，港口煤炭数量调入或难有改善，北方港口煤炭库存量或维持今年以来偏低水平运行。另一方面，虽然9月上旬需求释放有限，但进入中下旬后，随着双节长假来临，节前提库需求有望增长，同时贸易商抄底需求也存在增长预期。国内煤炭产量增量受限，但用煤需求或先弱后增，国内动力煤市场供需格局先松后紧，动力煤价格有望跌后反弹。

  二是水泥价格弹性不大。我们关注到，2025年8月部分地区水泥企业错峰生产计划已明确，其中新疆伊犁州（直）、博州停窑时间为2025年8月1日至8月31日；吐鲁番市停窑时间为2025年8月16日至9月30日；兵团第一师阿拉尔市库车青松水泥有限责任公司非错峰期间停窑时间为2025年8月15日至8月31日。河南省在2025年4月1日至10月31日非采暖季期间，错峰生产计划由省建筑材料工业协会组织全省水泥企业自主商定。除此之外，多地水泥企业倡议反内卷，8月份错峰生产力度将有增无减。需要说明的是，虽然错峰生产执行情况较好，但需求减弱，熟料库存压力增大，在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求仍将继续下降，但行业“反内卷”意识持续增强，水泥均价或有小幅回升，行业利润将出现一定程度修复。

  三是钢材价格窄幅波动。工业品库存拐点将至与‘反内卷’措施推进共振，或给钢材市场带来积极变化。下半年欧美央行降息预期、欧洲防务支出增加，预计将打开国内降准降息空间，进一步改善市场流动性，带来企业生产经营活动的发展空间。另一方面，本轮工业品去库周期已远超平均去库周期（21个月），叠加流动性改善因素年内或出现结构性补库，从“主动去库”向“弱补库”周期转变是钢价反弹的充分条件。更重要的是，近期多部门、多途径密集释放“反内卷”信号，助力政策执行到位。如果供给约束进一步加强，则有可能对冲出口下降带来的需求减量，基本面虽有阶段性压力，但有望保持一定韧性，均指向钢材价格后续的上扬。

  我们提示，需要关注近期铜市场的波动。美国白宫7月30日表示，美国总统特朗普签署了一项公告，宣布对几类进口铜产品征收关税。自8月1日起对进口铜半成品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，但铜输入材料（例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。该消息发布之后COMEX铜主力合约当日大幅下跌，而沪铜和伦铜价格并未产生大幅波动。我们认为，此前因预期关税涌入美国的巨量精炼铜库存或将面临回流，或对国内及欧洲铜市场产生供应压力，但短期内迅速流动的可能性相对较小。铜由于具有优良的延展性、导热性、导电性和耐腐蚀能力，被广泛应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。随着未来新能源（光伏、电动汽车）及高科学技术创新驱动需求持续增长，铜需求有望进一步增加。

  客观来看，当前全球铜市场正面临供需结构性失衡，供应端紧张局面短期内难以缓解，铜价大概率呈现易上难下的趋势性行情。全球主要铜矿产区面临政策变动和地缘风险影响。智利、秘鲁等传统铜业大国的生产成本上升，新增产能投放进度低于预期。铜精矿加工费持续下滑，部分冶炼厂因成本压力开始减产。与此同时，新能源转型和数字化进程对铜需求形成有力支撑，尤其是数据中心建设或将显著增加铜消费量。一是贸易流向出现明显变化。大宗商品贸易商将原定发往亚洲的铜货改道美国，导致非美地区出现供应缺口。伦敦金属交易所库存规模大幅下降，可用库存已降至历史低位。二是再生铜市场同样承压。铜价波动影响废铜回收积极性，再生铜供应量出现阶段性收缩。全球约三分之一的铜产量来自废铜回收，这一变化进一步加剧了市场紧张情绪。

  重要的是，高技术产业发展带动相关行业价格上涨。DRAM现货市场（Dynamic Random Access Memory，动态随机存取存储器）延续强势上攻格局。在原厂供应紧张、现货渠道惜售的双重推动下，市场买气高度涌现，询单量明显攀升。尽管工厂对于持续走高的价格存有疑虑，但在备货的考量下，仍陆续出手采购，促使报价再度上扬，加速DRAM原厂库存去化，多数产品的合约价也因此止跌翻涨。我们大家都认为，近期存储芯片涨价潮主要由AI算力需求与原厂战略调整共同驱动，短期内供应紧张难缓解。值得说明的是，近期成熟制程DRAM内存芯片价格上涨明显。由于主流DRAM制造商转向生产新一代产品，并将于2025年底前大幅削减DDR4（第四代双倍数据速率（Double Data Rate，简称为DDR））同步动态随机存取存储器等产量，这导致近期成熟制程DRAM价格持续上涨明显。

  经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降。当前随着新型工业化的转型、制造业绿色化发展、经济高质量转型等因素，高频指标因经济结构的变化对经济基本面指标的同步性或领先性有所变化。

  地缘政治博弈强度超预期。当前特朗普政策具有较大不确定性，贸易诉求或谈判态度可能过于强硬，导致中美博弈的烈度超预期。外部冲击对经济基本面指标的影响无法全面反映在高频数据中。返回搜狐，查看更加多